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　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李德林

　　往往現(xiàn)實中財務造假跟財務調節(jié)沒有邊界，當潮水退去，小心三安光電這個虛弱的胖子。

　　一個胖子，怎么判斷他到底是肌肉男？還是虛胖呢？撩起衣服看看有沒有八塊腹肌。

　　三安光電在LED行業(yè)簡直就是一騎絕塵的白馬。但是最近這匹白馬禍不單行，控股股東被質疑財務造假，股價跌跌不休。從2018年初的27跌到了10塊錢，市值縮水近800億。

　　潮水退去，誰在裸奔一目了然。三安光電到底是白馬王子？還是虛弱的胖子？

　　三安光電所在的LED行業(yè)簡直就是紅海，A股的上市公司就有29家。三安光電的毛利率一直遙遙領先于同行。

　　2017年三安光電毛利為48.8%，第二名的華燦光電才33.2%。到了2018年3季度，三安光電的凈利潤高達40.57%，整個行業(yè)的平均水平是12%。

　　大家都是賣電燈泡的，怎么就你們家的燈泡利潤率高呢？

　　很多人說，蘋果、茅臺的毛利都高于同行，別忘了，茅臺、蘋果他們面對的是大眾消費者，有著巨大的品牌溢價。

　　而三安光電所在的行業(yè)做的是To B業(yè)務，機構不管你品牌溢價，只認貨能不能過關。更何況，三安光電行業(yè)不存在壟斷，競爭相當充分，機構可選擇對象很多。

　　可三安光電怎么年年遙遙領先呢？掌柜的常說，事出反常必有妖嘛。

　　三安光電的可疑之處實在令人難以置信，常年研發(fā)費用高資本化率。

　　比如2017年，研發(fā)費用5.33億，資本化占比為76.2%。而整個LED行業(yè)有24家資本化率為0，第二名的華燦光電也只有32.36%。

　　三安光電真是優(yōu)秀的不像實力派，這樣一來利潤摻水至少4個億。研發(fā)支出資本化以后是要逐年攤銷的，典型的寅吃卯糧，玩調節(jié)利潤的小把戲。

　　當一個公司費勁心思粉飾利潤的時候就要注意了，出來混總是要還的，這個窟窿遲要補上 。

　　樂視網當初連續(xù)三年的研發(fā)資本化比例超過50%，結果現(xiàn)在完蛋了。

　　除了在研發(fā)費用上做手腳，三安光電在折舊上面也是摳得很，真可謂是細水長流，能往后推就往后推。

　　綜合來看，三安光電的固定資產折舊為8-25年，折舊率為6%，華燦光電為5-10年，而折舊率為8%。按照2018年半年報數(shù)據(jù)測算，三安光電折舊就少了2億，全年至少4億。

　　而減值計提更是同行的50%甚至更低，按照2017年的財報，跟同行相比至少少提1個億。三安光電的營收規(guī)模是華燦光電的三倍，但是2017年的資產減值損失卻不到華燦光電的四分之一。

　　三安光電跟著貪官王三運的官場軌跡，在王三運落馬前，政府補貼一度超過凈利潤的30%。

　　甘肅省委原書王三運落馬后被批“驢糞蛋表面光”。而三安光電將研發(fā)費用大量資本化，同時縮減折舊和減值計提，還吃著大量的政府補貼。粉飾報表的意圖如此明顯，又何嘗不是上市公司里面的驢糞蛋。

　　三安光電的投資者還要小心，它的大股東三安集團46億貨幣資金中有41.81億是上市公司的，母公司短期要還的債超過200億，小心大股東占用資金喲！

　　往往現(xiàn)實中財務造假跟財務調節(jié)沒有邊界，當潮水退去，小心三安光電這個虛弱的胖子。面對三安光電的虛弱，也許，投資者會說，木匠戴枷鎖，自作自受。